[AP시스템]관심이 필요한 시점 - 주식

2/22 하이투자증권 기업분석 보고서: AP시스템

*주력 고객사인 삼성디스플레이 OLED 설비 투자 확대될 전망
당사는 동사의 주력 고객사인 삼성디스플레이의 Capex 규모가 다음의 두 가지를
근거로 2022 년에 큰 폭의 증가세를 나타낼 것으로 기대한다. 첫째,
삼성디스플레이의 8.5 세대 QD 디스플레이(QD-OLED) 신규 설비 투자 확대가
예상된다. 둘째, 스마트폰용 OLED 패널 침투율 상승과 폴더블 스마트폰 시장 확대,
태블릿/노트북 OLED 채택 증가 등으로 중소형 OLED 패널 수요가 점진적인 성장세를
보이면서 2H21 에 30K/월 규모의 6 세대 Flexible OLED 투자가 재개될 것으로
전망된다. 이에 따라 삼성디스플레이의 연간 Capex 규모도 2021 년 약 4 조원에서
2022 년 약 8 조원으로 큰 폭의 증가세가 예상된다. 애플이 iPhone 에 Flexible
OLED 를 도입하기로 결정하면서 공격적인 투자가 이루어진 지난 2017 년 이후 가장
높은 수준일 것으로 보인다.

*중국 OLED 투자 불확실성 존재하나 삼성디스플레이 투자 재개될 전망
동사는 지난 11 월에 중국 Tianma 로부터 약 609 억원 규모의 Flexible OLED 신규
설비 수주를 확보했다. 이에 따라 올해로 이연되는 수주 잔고 규모도 약
2,000 억원에 달할 것으로 추정된다. 또한 동사의 주력 사업인 ELA 장비 특성상
고객사들의 가동률이 높아짐에 따라 Parts 및 유지보수 매출이 꾸준히 증가할 수 있어
안정적인 실적을 견인할 것으로 예상된다. 특히 삼성디스플레이가 1Q21 에 7 세대
LCD 라인(L7-2) 가동 중단 후 하반기에 30K/월 규모의 중소형 OLED Capa.를 증설할
것으로 예상되어 수주 모멘텀이 강화될 전망이다. 다만 COVID-19 사태 이후 높아진
불확실성으로 올해 중국 디스플레이 업체들의 신규 설비 투자는 전년 대비 감소할
가능성이 높다. 현재 예상되는 21 년 투자는 Visionox 15K/월, EDO 15K/월, Tianma
15K/월 수준에 그칠 것으로 보인다. 이를 반영한 2021 년 매출액과 영업이익은 각각
6,292 억원(YoY: +10%), 518 억원(YoY: +16%)을 기록할 것으로 추정된다.

*매수 투자의견 유지, 목표주가 40,000 원으로 상향 조정
동사에 대한 목표주가를 40,000 원으로 상향 조정하고 매수 투자의견을 유지한다.
목표주가는 21 년 예상 EPS 에 최근 3 년간 저점 평균 P/E 배수 18.6 배를 적용하여
산출했다. 주력 고객사인 삼성디스플레이의 Capex 확대 흐름은 동사 주가 상승에
긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망된다. 다만 Oxide 기판을 사용하는 QD
디스플레이의 특성상 LTPS 향 ELA 장비를 주력으로 공급하는 동사의 수혜는 중소형
OLED 신규 설비에 한정될 수 있다는 점을 고려했다. 그럼에도 불구하고 현 주가는
올해 예상 실적 기준 P/E 14.5 배, P/B 2.7 배 수준으로 과거 대비 Valuation 매력도가
높다. 특히 지난해 국내 디스플레이 장비 업체들의 주가는 국내 IT 업종 내 가장
부진했다. 전방 산업의 작은 변화에서 민감하게 움직일 가능성이 높다. 3 월 중국
양회에서의 디스플레이 정부 정책 시행 가능성도 존재한다. 동사에 관심이 필요한
시점이다.