3Q19 Preview: 시장 예상치 하회 예상




AP시스템의 3Q19 매출액은 677억원(-53.2% QoQ, -69.1% YoY), 영업이익 21억원(- 80.2% QoQ, -88.8% YoY)를 기록할 것으로 예상한다. 시장 예상치를 하회할 것으로 판단한다. 예상대비 실적이 부진할 것으로 예상하는 이유는 연초 예상했던 반도체 장비 등의 수주가 지연되고 있으며, 기 수주된 주요 장비군의 매출 인식 시점이 4분기에 집중되어 있기 때문이다. 2분기말 기준 1,200억원의 누적 수주 중 1,000억원 수준이 4분기 중 인식될 것으로 판단한다. 3분기 Parts 매출은 500억원 수준일 것으로 예상한다.




20년 매출액 7,920억원, 영업이익 680억원, 예상 P/E 8.7배 수준




20년 매출 성장의 가시성이 높아진 구간이다. 1) 중국 OLED 투자가 지속되고 있으며(GVO 30K/월, CSOT 15K/월, BOE B12 15K/월), 2) 중국 OLED 1차 투자 라인들의 가동이 본격화되며 관련된 Parts 매출 성장도 기대된다. 3) 삼성디스플레이의 QD-OLED 투자가 가시화되며 Glass Encap 장비의 매출 기여도 본격화될 것으로 예상한다. 4) 중국 업체들의 후공정 투자 지속으로 디스펜서, 라미네이터 등의 장비 수주도 가능한 상황이다.




삼성디스플레의 전공정 투자가 단기에 진행되지 않는다고 해도 20년 매출액 7,920억원은 가능할 것으로 예상한다. Parts 3,500억원, 중국 OLED 전공정 3,200억원(Visionox 30K/월, BOE 15K/월, CSOT 15K/월, 기타 15K/월), QD-OLED Encap 400억원, 반도체 장비 600 억원, 중국 후공정 200억원 수준이다.




이벤트 후 주가 조정은 매수 기회, 목표주가 42,000원 유지




AP시스템에 대한 목표주가 42,000원을 유지한다. 10월 삼성디스플레이의 OLED 관련 투자발표 이후 차익 실현으로 인한 소폭의 주가 조정이 예상되지만, 20년 OLED 업황을 고려할 시단기 주가 조정은 매수 기회라고 판단한다.




1) 폴더블 시장 대응을 위한 중소형 A5 투자는 내년 상반기 중 진행될 것으로 판단하며, 2) 삼성 OLED 투자를 제외하더라도 20년 예상 실적 기준 P/E는 8.7배로 글로벌 동종 업계 평균(13.0배) 대비 여전히 저평가 상태이기 때문이다. 20년 실적 가시성이 확보된 지금은 지난 4~5월과 같은 큰 폭의 주가 조정은 제한적이라는 판단이다.




미래에셋대우 김철중